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李超:油价掩盖了大宗商品价格的上涨
来源: | 作者: | 人气: | 发布时间:2020-12-07
摘要:

  >> 中国经济增速超过潜在增速

  供需两旺,中国四季度GDP增速有望超出潜在增速。需求端三驾马车消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中;供给端,工业和服务业生产表现强势,10月工业增加值大超预期,11月中采制造业和非制造业PMI均创年内新高。结合各行业开工率高频数据的良好表现,预计四季度GDP增速或达6.6%左右,超出经济潜在增速。

  >> 油价未上行有其独特逻辑

  原油价格持续在低位震荡,导致PPI修复不及预期,掩盖了大宗商品价格的上涨。油价未上行有其独特逻辑:一方面,航空、油轮等客运交通受疫情影响较大,拖累原油需求复苏。交通运输是原油消费结构中占比最大的一项,目前疫情仍在蔓延,主动和被动的“社交距离”制约客运交通的复苏,石油消费需求修复遇到瓶颈。另一方面,OPEC+从2021年1月起原油减产规模下降,供给端有上升压力。俄罗斯、伊拉克、尼日利亚、阿联酋等多国先后表示2021年有增产意愿;与此同时,全球经济复苏预期日渐增强,疫苗应用之后原油消费有望迅速提振,因此即使减产协议达成共识,各产油国也有偏离协议增产的可能性。

  >> 大宗商品价格创新高的有哪些?

  大宗商品中,目前涨价最明显的品种集中在黑色金属产业链、有色金属,以及一部分化工品。黑色金属产业链中,铁矿石价格创2014年1月以来新高,螺纹钢、线材、中板、热轧薄板等钢材价格也达到2019年5月的高点。有色金属方面,大宗商品铜、锌、铝价格普涨,其中LME铜价创2013年3月以来新高。受拉尼娜事件带来的冷冬预期和中澳关系暂时紧张的影响,煤炭价格同样持续上涨,焦炭、动力煤价格均创到2019年3月以来的新高。部分化工品也出现了明显涨价,聚氯乙烯年内涨幅12%,价格创2016年11月以来新高,主要对应建材、包装行业;苯乙烯年内涨幅23%,价格创2018年10月以来新高,对应的终端需求主要为建筑材料、机械制造领域。

  >> 未来还会有哪些涨幅大?

  再通胀进行中。我们判断2021年全球通胀的高点出现在二季度,未来一个阶段仍将有大宗商品价格不断突破现在的位置。2021年一季度之前,由于疫苗尚未广泛应用,全球供需局面整体维持,目前的商品涨价格局有望延续。汽车、家电、专有设备、电气机械、建材等终端需求有望持续提振铜/锌/铝等有色品种、苯乙烯等化工产品以及各类钢材价格。

  贯穿2021年最主要上涨的价格将是与新能源产业关联度高的品种。2021年全球发展清洁能源的趋势已十分明确,中美欧日均有发展绿色基建的计划,全球新能源的共振周期将提振相关品类需求,铜、铝、镍、钴、锂有望受益。

  风险提示

  新冠病毒变异导致疫情二次爆发;中美摩擦超预期变化

  目 / 录

李超:油价掩盖了大宗商品价格的上涨


李超:油价掩盖了大宗商品价格的上涨


  正 文

  > 中国经济增速超过潜在增速

  供需两旺,中国四季度GDP增速有望超出潜在增速。

  从需求端三驾马车看,消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中。消费方面,居民收入随着经济复苏渐进修复,消费能力和消费信心持续提振,之前受制于社交距离的可选消费品和服务类消费也在快速修复。投资方面,地产投资仍具韧性,年末房企冲量,房企有加速销售尾款回收的压力和意愿,被动再投资链条对建安投资形成有力支撑;下游需求改善,企业利润转正,制造业投资也呈现确定性修复态势。出口方面,海外供给修复缓慢,需求缺口仍需中国供给填补,部分新兴市场国家订单转移至我国,叠加美国库存筑底,补库特征凸显,中美库存有望共振,出口仍将有强劲表现。

  从供给端看,工业和服务业生产表现强势。10月份工作日比去年同期少两天,但工业增加值同比增长6.9%,大超市场预期,10月服务业生产指数同比增长7.4%,达到2019年4月以来最高值。11月中采制造业PMI大幅上升0.7个百分点至52.1%,非制造业PMI上升0.2个百分点至56.4%,二值均创年内新高,提示经济环比复苏力度甚至超过大力推动复工复产的3月份,工业增加值和服务业增加值有望继续良好表现。

  从开工率的高频数据来看,四季度各行业产能利率均高于2019年同期,钢材、汽车、纺织服装等行业表现尤其显著。

李超:油价掩盖了大宗商品价格的上涨


李超:油价掩盖了大宗商品价格的上涨


  由于国家统计局发布的季度GDP是以生产法为基础核算的结果,因此我们尝试直接从生产法角度拟合GDP,用工业增加值模拟第二产业,用服务业生产指数模拟第三产业,从历史数据看拟合效果良好。10月工业增加值同比+6.9%,服务业生产指数同比+7.4%,结合高频数据的表现,工业增加值和服务业增加值仍有改善空间,四季度GDP增速或达6.6%,显著高于经济潜在增速水平。

李超:油价掩盖了大宗商品价格的上涨


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  > 油价未上行有其独特逻辑

  原油价格持续在低位震荡,导致PPI修复不及预期,掩盖了大宗商品价格的上涨。

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